【国君非银_中国太平21年报点评:优化银保结构，促进银保结构NBV正增长，财险承压

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优化推进银保结构NBV正增长，财险承压

中国太平2021年年报业绩点评

本报告导读

21年归母净利润 14.7%，主要贡献长股投资收益和所得税减免；优化银保产品结构，促进NBV正增长；车险综合改革下财险承保亏损压力迅速扩大，维持增持。

投资要点

保持增持评级，将目标价降至17.76港元/股，对应2022年P/EV为0.25倍:21年归母净利润75.14亿港元，同比 14.7%，主要是由于合资/合资企业投资扭亏为盈，增加免税投资，实现所得税减免造成的。每股分红46港仙，同比 15%，总体符合预期。考虑到疫情反复，客户保障需求继续受到惠民保的冲击，减少了2022-2024年EPS为2.15(2.84,-24.4%)/ 2.68(3.32,-19.1%)/3.15港元。考虑到寿险处转型调整期和财产保险利润压力，将目标价格降至17.76港元/股。

优化银保产品结构，促进银保产品结构优化NBV正增长：21年NBV实现正增长，同比 3.6%(人民币口径同比 0.7%)，符合预期，主要由银保业务结构改善带来。1)全年银保新业务价值率同比 4.7pt至9.3促进银保NBV 同比大幅增长70.1%，在银保新单期缴费中，缴费期在10年以下的新华社内部89.9%下降至81.2%，10年以上业务比例为10.1%提升至18.8%。2）个险NBV同比-5.9%，个人保险新业务价值率下降9.8pt至32.3由于%的原因，预计产品结构调整将主要受到高价值率大病销售难度增加的影响；个人保险新订单同比快速增长30.4%，预计将为公司增加月支付产品的销售。21年，公司人力保持稳定，产能略有提高，个人保险代理人同比 1.0%至38.5月活动人力资源人均保费同比 3.7%至13040元。在当前行业整体人力下降、高质量人力招聘难度加大的背景下，重点关注人力规模和人均产能提升的可持续性。

在车险综合改革下，财险承保亏损压力迅速扩大：受车险综合改革的影响，21年国内财险综合成本率 2.0pt至105.9其中，赔偿率提高15.6pt至70.9成本率下降%13.6pt至35.0%，成本结构有所改善，但与75%/25%的监管目标(赔付率/费用率)仍存在较大差距。在保费方面，汽车平均保费的下降导致汽车保险保费同比下降-4.0%，车险业务占比-5.9pt至63.6%。随着汽车保险综合改革的深化，渠道成本的压降和部分高亏损业务的放弃将有利于提高公司的利润。

催化剂：月缴产品继续率提高。

风险提示:代理招聘质量下降；汽车保险定价能力不足；疫情反复。

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